“十四五”是中国 推动实现高质量发展、实现国家治理体系和治理能力现代化的关键期，也是 2035 年实现根本 好转的关键基础。从 2021 年开始的下一个“五年规划”中，转换车道的中国经济仍将以绿色发展作为重要任务。

一、政策不变，融资改善，行业显著好转

（一）承上启下，关键节点政策不放松2020 年是“十三五”规划的收官之年，也是保障“十四五”顺利起航的奠基之年，是呈 上启下的关键节点。今年环保政策以抓重点、补短板、铺未来为主，一方面是对于“十三五” 规划做补充或总结，另一方面则是为“十四五”规划摸索方向，引导行业发展。

构建现代环境治理体系，行业迎来新动力。3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关 于构建现代环境治理体系的指导意见》。《意见》明确了环境治理参与主体的权责，形成导向 清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境治理体系。此外，《意见》 计划通过健全价格收费机制、完善金融扶植政策等手段保障环境治理企业盈利能力，减轻地方 财政支付压力，提振环保行业景气度。

范围拓宽，监管趋严，新《固废法》带来多重机会。2020 年 4 月末，十三届全国人大常 委会第十七次会议审议通过了修订后的新《固废法》，自 2020 年 9 月 1 日起施行。新《固废法》拓展了固废管理的范围，在原有的基础上增加了生活垃圾分类、建筑垃圾、农业固体废物、 医疗废物处理等环境污染防治制度，有助于推动固废产业链细分领域市场空间加速释放。新《固 废法》在对环境违法行为的“严惩重罚”方面也达到了新高度，高昂的罚金辅以严格的执法标 准，有助于减少污染事件的发生，根源上促进环境保护整体向好。

城镇环保 “补短板”，污水处理与垃圾分类成为重点。8 月，发改委、住建部、生态环 境部等部委针对城镇地区出台了《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》和《城 镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》两项政策，旨在完善全国垃圾与污水处理能力， 提高居民生活水平。当前背景下，环保行业 “新基建”、“补短板”的双重属性十分突出。以垃圾分类产业链为代表的“新基建铺设”和以污水处理提标改造为代表的“旧基建翻新”， 十分契合当前“国内经济大循环”的思路，是未来一段时间内环保工作的重点。

“十四五”开启环境治理新篇章，环保产业有望继续保持旺盛态势。“十四五”是中国 推动实现高质量发展、实现国家治理体系和治理能力现代化的关键期，也是 2035 年实现根本 好转的关键基础。从 2021 年开始的下一个“五年规划”中，转换车道的中国经济仍将以绿色 发展作为重要任务。2018 年，我国生态保护和环境治理投资同比增长 43%，同比上升了 19.1%。随着污染防治攻坚战持续推进、融资环境转好及多项环境经济政策加速落地，“十四五”期间 环保产业有望步入新一轮发展周期，在更市场化的价格机制下环保企业盈利能力有望进一步增 强，成为国民经济的重要组成部分。

（二）财政支持力度不减，行业融资明显改善

生态环保方向专项债显著提升。根据万得提供的数据，2020 年以来发行的用于生态环保、 污染治理、水务的地方政府专项债 134 只，合计规模 2,481 亿元，占新增专项债比重为 8.44% （不考虑水利农林、募集资金用途中包含项目较多且与环保不直接相关的专项债）。2019 年 国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了 显著提升。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜， 完成十三五考核目标，且 2020 年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专 项债券中，环保类项目有望优先受益。

公募 REITS 进一步打通环保行业资金循环。4 月 30 日，证监会与发改委联合发布《关于 推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。环境保护为本次基 建 REITs 聚焦的七大领域之一，城镇污水垃圾处理、固废危废处理能够产生稳定现金流，有 望成为最先落地的试点领域。存量资产多、在手订单充足、杠杆高的的环保企业可以借助公募 REITs 将缺乏流动性的资产转化成流动性强的金融产品，提高资金的利用效率，增强企业流动 性和盈利能力。

国家绿色发展基金为生态文明建设注入新的动力。生态环境治理项目虽然具有良好的社 会和环境效益，但由于其投资周期长、资金占用多等特点，市场资本往往不愿介入。政府牵头、 以市场机制设立的绿色发展基金可以有效缓解环境治理中的市场失灵问题，在资金规模、资源 调配方面具有天然优势，有望缓解环保行业企业当前的资金困境。

（三）固废与水行业板块业绩表现亮眼

1.固废处理：新《固废法》将为板块带来深刻变革

2020 年上半年，A 股市场 25 家固废处理领域上市公司共实现营业收入 589.4 亿元，同比 增长 14.5%；实现净利润 63.6 亿元，同比增长 12.1%。受新冠肺炎疫情影响，固废处理领域企 业营收和净利润增速均出现明显下降，随着疫情好转，项目建设加速，叠加垃圾分类政策持续 推进等利好因素，下半年固废处理板块企业营收与净利润增速有望快速恢复。上半年固废处理 领域上市公司的资产负债率为 62.5%，同比降低 0.5pct，随着项目建设进度加快，未来还有进 一步上升的可能。

2020 上半年固废处理领域上市公司的毛利率为 24.9%，同比无变化；净利率 10.8%，同比 减 少 0.2pct 。本 期 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.7/5.6/3.8/1.6%，同比变动-0.3/0.3/-0.1/0.1pct。固废项目的增加导致管理费用和财务费 用大幅增长，压制了企业盈利能力。

上半年固废处理领域上市公司收现比为 96.4%，同比增加 3.7pct，较前几年有了明显的提 升，应收账款占总资产比重为 11.3%，同比减少 1.4pct。固废处理相关企业通过积极催收账款， 优化订单结构，开展现金流良好的业务等手段，提高现金流，保障经营稳定性。

2.水务及水处理：旺盛的处理需求带动板块业绩反转

2020 年上半年，水务及水处理领域上市公司实现营业收入 375.4 亿元，同比增长 0.7%；实现净利润 54.6 亿元，同比增长 1.0%。受新冠肺炎疫情影响，水务及水处理领域企业项目建 设进度放缓，营收增速下降明显，而净利润增速则较去年同期有所回升。上半年水务及水处理 处理领域上市公司的资产负债率为59.5%，同比增加 2.6pct，根据中国水网发布的报告，上半 年新增水相关项目投资额超 1300 亿元，同比增长 20%，处理需求依然旺盛。

2020 上半年水务及水处理领域上市公司的毛利率为 34.1%，同比增加 0.2pct；净利率 14.6%，同比增加 0.1pct。本期销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.4/8.3/7.1/1.7%，同比变动-0.4/-0.2/0.9/0.2pct。大量新增的水处理项目导致企业财务费 用大幅增长。而行业内的企业通过控制成本、压缩费用等手段制止住了毛利率和净利率连续下 滑的势头。

上半年固废处理领域上市公司收现比为 98.3%，同比减少 3.6pct，应收账款占总资产比重 为 8.0%，同比减少 0.7pct。大部分水务及水处理相关企业都拥有充足的运营资产，按供给量 或处理量收费的模式能为企业提供稳定的现金流。

上半年项目成交数量和投资额与去年同期相比有所增加。根据中国水网发布的水务行业 半年度报告，2020 年上半年，社会资本共成交超 220 个水务投资运营 PPP 项目，投资额超 1300 亿元，同比增加 20%左右。2 月份由于疫情导致部分项目招中标程序延后，随着疫情得到有效 控制，招投标市场也逐渐恢复正常。上半年 220 个项目中包含 78 个市政污水处理项目，47 个 水环境项目，40 个村镇污水项目，9 个水库项目，6 个园区污水项目，5 个市政供水项目，5 个市政/村镇污水项目以及 23 个其他项目。从投资额来看，水环境项目投资额占比最大，占整 个水务市场的 45%。当前水处理需求依然旺盛，而长江大保护、黄河流域治理、生活污水处理 补短板、污水处理厂提标改造等政策也将持续推进，水务及水处理行业依然维持景气周期。